还记得2016年的黑色系大牛市吗？以史为鉴，可知兴替

　　来源：牛钱网

　　嘉宾介绍：龙佳新，黑色行业资深专家，十五年以上钢铁冶金行业的采购贸易及商品研究经验，先后在龙头钢铁和焦化企业负责煤焦采购、贸易、研究等工作，有丰富的期现货经验，对于煤焦钢产业链有独特、深刻的理解。

　　2024年黑色系品种强弱排序：铁矿>钢材>焦炭>焦煤，螺纹和热卷强弱交替。房地产开工下滑，螺纹需求下滑，但是减产也很快。从下半年特别是四季度以来，螺纹基本面略强于热卷，价差保持100元左右。总体24年的黑色系都是高位震荡回落的走势。

　　钢材

　　四季度是2024年钢材需求高点，国内财政政策导致需求环比有所恢复。首先是基建项目开工上行，钢材需求修复；其次是两新政策导致制造业需求上行；最后是钢材出口保持高位，但是需要关注24年最后一周出口量有一定的回落。

　　表需来看，环比修复，冷轧、镀锌、综合板维持高位。四季度产量持续低于表需，是供需双弱的格局，下半年持续去库。

　　螺纹钢产量降幅较大，所以累库晚于往年，库存处于近5年的较低水平，对于钢价支撑比较明显。近期由于原料拖累，钢价出现震荡阴跌。

　　对于交易，05合约主要锚定上半年供需预期，目前钢材需求可能还要同比回落，节奏来看，需求可能前低后高，前低是交易弱现实，后高是预期有刺激政策出台。

　　在四季度高产量下，原料供应宽松，而且25年的原料供应还有增加预期。所以25年成本可能坍塌，对于钢材价格有一定的拖累。反映到利润上，钢厂可能还是微利运营，但是煤矿、铁矿矿山利润会有一定压缩。

　　短期最明显的利空是1月20日特朗普上台，大概率会提高关税，黑色产业链可能会有一波继续下跌的行情。

　　目前国内处于政策真空期，12月份的经济会议后，这一波交易基本告一段落。目前降准降息没有落地，市场较为谨慎，偏悲观。

　　冬储情况来看，冬储价格在3200—3300，但是实际冬储动作并不积极。

　　5大材数据来看，目前螺纹有一定支撑，热卷矛盾不大，而且库存、产量、需求都属于偏中位的水平，预期后面两周震荡探底。

　　煤焦

　　2025年煤焦利空因素并没有完全消失，供需宽松格局延续。

　　2025年第一周，高炉铁水产量继续下行，后面可能还会小幅走低。但是目前钢材还有100多利润，大幅压减铁水的动力不足，春节前相对低位的铁水日熔可能在223左右。

　　从季节性规律来看，一般11月15日之后到春节前都是冬储补库行情，从而伴随着煤价上涨，但是这一轮冬储价格持续震荡走低。

　　从库存结构来看，焦煤和焦炭有一定区别。焦煤端总体库存处于近5年的最高水平，而且库存结构非常不健康。如果冬储期间库存都积压在中下游，说明下游开始补库，贸易商也在积极参与冬储交易，但是目前绝大部分的库存集中在上游，口岸蒙煤库存量最高达到过450万吨，历史极高水平。

　　煤矿仍然大幅累库，在过去几年临近春节，煤矿端都是大幅去库接近零库存。

　　目前蒙煤价格跌到920左右，对应的仓单是1100左右。据说一季度蒙煤长协价格可能是折扣价62美元，对应1030左右的成本，对于01的焦煤还有一定的升水空间。

　　目前焦炭累计跌了5轮，后面可能会有第六轮降价，因为焦化厂普遍还有利润，大概50—100，而且焦煤降幅远大于焦炭降幅，所以焦化厂可以承受降价。

　　铁矿

　　铁矿相对偏强，但是总体价格中心大幅下移，2024年的价格重心大概109美元，25年可能降15美元左右，价格重心在90美元左右区间。

　　从供需来看，明年澳洲有差不多3000万—4000万的增量，巴西有3000万吨左右增量，而且国内钢材的需求可能小幅下降，总体铁矿有2000万—3000万吨富余。

　　行业历史回顾

　　目前阶段类似于2014—2015年，当时面临行业性亏损、银行抽贷、债务纠纷、产能过剩、需求不足得困扰。2015年12月份，中央经济工作会议提出2016年5大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，为煤炭钢铁行业实现供给侧改革提供政策基础。

　　但是供给侧改革仅仅是一方面，需求侧刺激也是重要的驱动因素。需要关注两点，一是棚改货币化。2015年6月国家进一步推进棚改，棚改从1.0进入2.0，1.0是实物和货币置换相结合，2.0是完全由货币进行置换补偿。二是当时还特别提出PSL（抵押补充贷款），让居民通过原有住房置换成货币，从而具有较大的购买力，直接转化为房地产等需求，到2017年已经达到2万亿规模。

　　政府发债和前段时间财政部提出的化债非常相似，在2015年到2018年地方发行12.2万亿的地方政府债券置换，占当年14.34万亿的非债券形式总债务的85.1%，和现在整体结构和规模也非常相似。相当于额外置换出地方政府的购买力，直接转化为基建投资，或者钢材的实物交货量。

　　通过供给侧改革以及其他相关刺激政策，当时黑色系虽然有多次回落，但总体还是震荡上涨的牛市周期。

　　但是黑色产业只要有足够利润，必然带来产能的再次扩张。如今面临以钢铁为主的产能过剩，焦化也有产能过剩，煤矿相对平衡。

　　往年焦煤进口量在6000万—7000万吨，疫情期间一度降到5000万吨出头。去年开始大幅增长，达到1亿吨以上，今年再次增长，可能达到1.22亿吨，造成整体的过剩局面。

　　目前国内煤焦市场供给还有缺口，进口煤主要是动力煤，动力煤今年可能达到5亿吨的进口规模，价格回归到合理区间，并没有造成行业性亏损，所以进口煤政策可能不会有大的转变。

　　总结

　　预计2025 年铁水、粗钢产量预期下降 2%—3%，焦炭下降 2%，焦煤增加 2%。

　　为什么焦煤国内产量会增加？因为23年下半年出现安全事故，造成限产，24年并没有大的安全事故，25年煤矿开工应该不会受到较大抑制。

　　进口矿可能还是进一步增长，全球过剩3000万吨左右。

　　总体来看，原料端铁矿、焦煤、焦炭，可能都是偏过剩的格局，钢材端总体平衡略宽松，但是由于成本坍塌，重心可能进一步下移。

　　需要关注政策端对于黑色系商品的影响，另外明年房地产新开工可能继续下行，制造业总体对于钢材的需求持稳。另外需要关注特朗普上台之后，中美贸易战对制造业的利空影响。