瑞银：银行资产质量受益于化债计划，高息股仍具备吸引力

　　“去年银行股的表现超越大家想象。”瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之在第25届瑞银大中华研讨会上提到，2024年中国银行业股价表现领先于MSCI China指数28.4个百分点，全年涨幅达到48%。

　　从今年银行股价的推动因素来看，宏观层面仍面临一定压力。随着利率下行，银行资产端收益下行，但存款利率下调或将部分对冲收益下行影响。颜湄之表示：“展望2025年，预计新一轮的降息将伴随着存款利率的进一步下调，银行息差预计仍会有继续收窄的可能性。”但银行板块仍然具备一定的吸引力。此外，颜湄之认为，国有大行的股票是市场不确定性较大时的安全之选。

　　瑞银认为，未来一些更大力度的财政和货币政策将陆续出台，以提振我国内需、支持经济发展。财政政策方面，瑞银宏观团队预计，今年增广财政赤字率或扩大2个百分点，一般公共财政预算赤字率扩大至3.5%~4%（占GDP比重），特别国债发行规模上调至2万亿元，地方政府专项债新增限额上调至4.5万亿元；货币政策方面，瑞银宏观团队预计，央行可能在2025年降息30~40个基点、2026年进一步降息20~30个基点，并加快落实房地产支持政策等。

　　对于去年十万亿元的化债方案出台，颜湄之认为：“这对于银行业的影响偏正面。”一方面，城投贷款违约风险下降，城投相关拨备部分回拨，有利于改善营商链条上的上游企业和相关个人的违约风险，银行资产质量得以受益；另一方面，这对贷款增速的影响有限，每年仍会有2万亿~3万亿元的新增银行贷款需求，银行贷款占总体债务的份额仍在上升。

　　此外，房地产市场调整仍需一定时间，但房地产行业下行对银行的影响较为可控。随着房地产销售的逐步企稳，存量按揭利率调整，按揭提前还款情况得到缓解，按揭贷款或将逐步恢复正增长。

　　就银行业息差而言，随着利率持续下行，银行资产端收益下行明显，存款利率下调或将部分对冲收益下行影响。颜湄之认为：“2024年存量按揭利率下调预计会对银行息差产生约10bps的负面影响。”截至2024年三季度，银行业息差为1.53%。颜湄之表示，预计新一轮的降息将伴随着存款利率的进一步下调，银行息差预计仍会有继续收窄的可能性。

　　谈及对于银行股的最新观点，颜湄之认为，国有大行股票拥有逆周期特点，是市场不确定性较大时的安全之选。她进一步表示，“在低利率环境下，我们认为高息股仍具备吸引力。目前国有大行港股股息收益率约6%~7%、A股股息收益率约4%~5%。此外，国内银行中期派息的安排，有利于稳定股价。”

　　股份制银行方面，受降费举措等影响，偏重零售、资本市场、财富管理业务的股份制银行中间业务收入在2024年有所下降。进入2025年，随着基数效应减弱，预计后续中收跌幅相对有限。若居民消费和地产销售能有所反弹，预计股份制银行会有更好的股价表现。

　　城商行和农商行方面，不同银行间基本面表现具有较大差异性，总体来说预计2025年资产和利润增速同比略微放缓。但仍有部分银行预期可以达到两位数增长，可观的增速叠加较高ROE将帮助维持一定的估值溢价。

　　此外，颜湄之提到近期一些可能影响银行股价的因素，包括1月份社融信贷数据、3月份两会后具体财政刺激政策的出台、银行业绩报告，以及关注未来美国关税政策等。颜湄之表示：“目前，我们偏好具有稳定性和防御性的国有大行。”