特朗普效应！国际油价五连跌，未来还有多少空间

关注战略储备、地缘政治和关税等因素的综合影响。

截至周三收盘，国际油价已连续五个交易日回落，区间跌幅近5%。

随着特朗普宣誓就任美国总统，外界开始评估其包括国家能源紧急状态在内的一系列能源政策的潜在影响，以及地缘政治因素的前景。然而在不少市场人士眼中，这位美国总统新一轮行政命令最终对油价影响的传导需要时间，而且可能存在溢出效应的风险。

关税计划：偏利多

特朗普上任首日签署了贸易备忘录，命令联邦机构在4月1日前完成对一系列贸易问题的全面审查。其中包括对美国持续的贸易逆差、不公平的贸易行为以及伙伴国之间的货币操纵的分析。

随后新一轮关税决定接踵而至。美国总统宣布，计划从2月1日开始对加拿大和墨西哥征收25%的关税，并对欧盟等贸易伙伴发出了类似警告。

需要注意的是，对加拿大加征关税可能将推高美国本土油价。在截至去年11月30日的12个月内，加拿大出口了大约1420亿加元（约合980亿美元）的原油，其中大部分运往美国炼油厂。CFRA Research副研究主任格里克曼（Stewart Glickman）表示，对加拿大石油征收25%的关税“就像在搬起石头砸自己的脚”。他说，如果发生这种情况，中西部约15个州的居民可能需要为普通汽油每加仑额外支付20美分至25美分。因为尽管美国希望其汽油完全来自国内，但其炼油厂需要重质/含硫和轻质/低硫原油的组合，而加拿大是重质/含硫原油的较大来源之一，产量远远超过美国。

需要注意的是，美国即将迎来油价季节性上涨的窗口期。GasBuddy石油分析主管德哈恩（Patrick De Haan）认为，这主要是由于三个因素造成的：炼油厂维护、春季气温上升导致的需求增加以及改用更环保的夏季混合汽油的成本。炼油厂倾向于在2月左右汽油需求最低时进行维护，而4月至6月通常标志着夏季混合燃料生产的“过渡季节”。他预计，这些因素可能会导致全美平均汽油价格在2月至春季价格峰值（通常在4月或5月）之间每加仑上涨25美分至75美分。

德哈恩表示，若关税威胁按计划实施，中西部和大湖地区的汽油价格可能会上涨，甚至超过往常的季节性涨幅，取决于政策实施的细节及实际供需端的影响。

能源紧急状态：短期或难见效

作为首批签署的行政命令，特朗普上任伊始便宣布“国家能源紧急状态”，以支持他促进国内化石燃料生产的承诺。“我国能源基础设施的完整性和扩展……是保护美国国家和经济安全的当务之急。”声明称。

不过在格里克曼看来，美国正处于某种能源紧急状态的想法“与现实不符”，因为美国是世界上最大的原油生产国。一些石油公司实际上并不想生产那么多，部分原因是过度生产石油会破坏油井，导致未来产量下降。“石油公司对相对较低的油田再投资感到非常满意——每1美元的运营现金流约为45至50美分——然后将大部分超额部分以股息和回购的形式发送给股东。”

德哈恩也倾向于观察油气行业的态度。虽然特朗普侧重于放宽允许石油公司钻井的法规，但经济因素决定了他们的潜在反应以及提高产量的速度。

根据美国能源信息署（EIA）的数据，截至1月10日，美国原油日产量为1348.1万桶，略低于去年12月中旬创下的极值1363.1万桶/日。该机构的最新月度市场预测显示，预计今年美国原油产量可能小幅增加至1370万桶左右。

摩根士丹利在本周发布的报告中写道，特朗普的政策不太可能刺激短期能源投资或改变美国的产量增长曲线，然而，这可能会缓和精炼产品需求的潜在压力。

增加战略储备：取决于采购速度

分析人士表示，特朗普承诺补充美国战略石油储备（SPR），也可能有助于收紧石油供应并推高汽油价格。

2022年，拜登政府根据紧急声明从SPR出售了1.8亿桶石油，这是该储备有史以来最大的一次，以帮助应对俄乌冲突后本土汽油价格的上涨。美国能源部于2024年11月宣布，已向储备区交付了总计2亿桶原油，以取代已售出的原油。截至1月17日，SPR共有3.946亿桶，依然远低于其7.135亿桶的储存能力。

德哈恩表示，正如特朗普所提议的那样，将SPR“填满”意味着回购超过3亿桶原油，如果短期内完成的话，很可能会引发更高的油价，因为这一数量的石油是巨大的。

美国银行资产管理公司高级副总裁兼高级投资策略师哈沃斯（Rob Haworth）表示，重新填充SPR可以“被视为价格下限”，但这将取决于购买的速度和价格。他说，拜登政府在16个月内的购买总量约为5000万桶，以这种速度再增加3亿桶将需要8年多的时间。“快速补充SPR将使美国产量大幅增加，否则政府将需要容忍更高的购买价格来实现这一目标。”

哈沃斯认为，石油输出国组织欧佩克成员国可以决定提高石油产量，这将有助于特朗普政府实现补充SPR和降低能源价格的目标，但这不利于刺激美国的额外产量。他预计，今年美国基准WTI原油的价格将在60美元至80美元之间波动，直到市场明确欧佩克和特朗普政府的行动。

俄乌和谈前景：偏利空

今年年初，国际油价一度上涨超7%，主要原因是拜登政府宣布了对俄罗斯能源体系企业、船只和个人的新一轮制裁。受此影响，大量出口原油可能滞留在俄罗斯国内，机构预测影响范围在75万桶至100万桶之间，新一轮政策令将可能迫使主要买家从中东和其他地区寻求替代供应。

从近期事态发展看，俄乌局势有望在年内迎来转机。据央视新闻报道，当地时间20日，俄罗斯总统普京在联邦安全会议常务委员会视频会议上表示，俄方对与美国新的行政当局就乌克兰冲突开展对话持开放立场。普京还表示，俄方从未拒绝与美国当局进行对话，俄方准备同任何一届美国政府进行平等合作。但双边合作应基于平等和相互尊重以及考虑到俄罗斯在全球事务中的作用，其中包括在巩固战略稳定与安全方面的作用。

高盛在近日发布的报告中称，特朗普政府可能希望避免俄罗斯石油产量的大幅持续下降，因为其目标是降低美国能源价格。在此背景下，高盛维持了俄罗斯产量和全球油价的预期不变，预计2025年俄罗斯产量为1060万桶/日，布伦特原油价格在2025年均价为76美元/桶。

值得一提的是，特朗普周三加大对俄罗斯施压，要求该国通过谈判结束与乌克兰冲突。他威胁称，如果俄罗斯拒绝迅速结束战斗，将对其予以经济处罚，“美国将联合其他国家，对进口的俄罗斯商品征收更高关税及实施其他制裁。”